玉山金控於2021年五月24號召開2021年第一季的法說會，在聽完整個法說會和看完報告之後，筆者的結論依然和2021年二月22號玉山金召開2020年第四季法說會的論調一樣，也就是依然在自己能力範圍類繼續買進玉山金控的股票，然後準備一筆資金在遇到大盤恐慌性殺盤時可以買進超跌的玉山金股票來加速增加手上玉山金控股票的張數。
如果有在長期追蹤筆者玉山金系列文章的讀者大概會知道從去年筆者主要是盯著玉山金控的營業費用膨脹率以及淨提存金額的上升這兩件事情，如果有不清楚這兩個主要追蹤項目來龍去脈的新讀者或者是想要複習老朋友可以回去看前面關於「玉山金控2020第四季法說會」和「玉山金控2020第三季法說會」這兩篇文章，這兩個主題在筆者追蹤的過程當中是可以從一系列文章當中看出連貫性的，而之所以可以有這樣的連貫性其實也是建立在筆者個人很讚賞玉山金控的經營階層對於公司經營的透明度之上才可以做到的。
在進入討論營業費用膨脹率和淨提存金額這兩個題材之前，先很快將玉山金控法說會開場時玉山金控總座陳美滿總經理所提到的一段話當作這篇文章的另外一個定錨好了，這句話的蓋要是說「玉山金控應該已經開始回到過去成長的軌道上了」，雖然這只是短短幾秒鐘帶過的一句話，但筆者視這句話為一劑謹慎的強心針，通常這類的闡述是不容易在公司的法說會當中出現的，至於是真是否我們可以繼續追蹤下去。
好，我們回到這季法說會當中筆者追蹤的重點之一，營業費用的膨脹率，在2021第一季法說會的報告第九頁當中，我們可以看到Operating Expense 這個項目也就是所謂的營業費用為新台幣7817百萬或新台幣78.17億和去年同期的新台幣80億相比來說下降了2.6%，這個營業費用的下降在筆者眼中可以算是一個正面的消息，至少是持續在呼應去年第三季法說會之後玉山金控經營階層希望把營業費用往下調控的說法，如果換另外一個角度來看，或許至少可以說營業費上升的最高點已經過去了，如以下圖表所追蹤玉山金控每季營業費用數字。
然而這句話的涵義不等於告訴大家營業費用會開始下降，因為不多花錢並不等於可以開始減少花錢，這句話可能有點繞口，但如果理解過去多花的錢在於給員工加薪、新增IT設備或者在軟硬體上面的投資，那大家應該就會理解筆者想要表達的意思了，只能說在這個營業費用的期待上，筆者會希望今年至少能和去年持平，不要成為獲利的拖油瓶即可，畢竟真正提高獲利的方式是讓過去營業費用所投資的項目產生新的產值進而拉高營收然後再回來帶動整體的獲利上升這才是正解，除此之外，在今年第二季開始，因為台灣疫情的擴散，整體針對疫情控管所造成的商業行為的減少以及投注在疫情上面所可能延伸的額外費用，有可能在第二季讓營業費用等數字再度震盪，但相信疫情總有隨著疫苗到來而趨緩的一天，這個從歐美國家或以色列等國家就可以看出脈絡，所以或許第二季股市如有震盪帶來的股價相對低點是個好入手的時間點。
再來我們看到淨提存(Net Provision)這個部分，在本次法說話報告當中的第九頁中竟然出現本季的淨提存為正的新台幣358百萬，在金融業的術語來說叫做回沖，為何會有淨提存回沖這個現象發生呢？根據法說會當中的解釋是因為上一季承做一些貸款(主要是房貸)時以比較保守的方式提撥淨提存，因此在本季有一些數字的提存是可以回沖的，在玉山金控法說會當中回答這個問題的過程當中，其實就是在呼應今年針對第四季法說會當中所提到玉山金控已經開始降低承作個人房貸的比例，對於這部分想要有更清楚脈絡的朋友，可以回去閱讀筆者今年針對去年第四季玉山金法說會的閱讀報告當中可以看到很清楚地呼應，而這個前後可以呼應的連結其實只是一再的驗證了筆者對於玉山金在對於投資者資訊接露的透明度相當讚賞的看法。
接著，在看完營業費用和淨提存這兩個筆者認為比較直接影響玉山金控去年的獲利表現的項目之後，這邊還有三則資訊在整個法說會當中會比較引起筆者的注意，第一則是財富管理的業績的成長，為何筆者會對於該項目感到興趣呢？因為如果有在留意台灣大環境的朋友，不知道是否有發現台商回流這個話題，台商回流的動作所牽動的資金回流其實一直都是一個現在進行式，所以各家金控業者是否能夠掌握這各契機會是中長期發展的重點之一，這也是為什麼玉山銀行在一些組織改造上面希望能夠增加財富管理和中小企金的交集的原因，因為財管這塊如果能夠客戶有正確的互動，好的黏著度所能帶進來的附加價值相對於經營一般消費者金融來說往往是大很多的，所以在財富管理這塊於該報告的第11頁當中是較去年同期成長3.8%的，這塊相對正向。
但一樣於該法說會報告的第十一頁和第十二頁當中揭露關於信用卡業務相較於去年同期來說是衰退了8%左右，於12頁當中幾個指標例如每卡每月消費金額(Per Card Spending)、卡片簽帳金額(Card consumption)以及市占率部分都較去年同期下滑，在法人於法說會當中針對這各問題提問的回答當中只有回應到去年第一季這個時期其實新冠肺炎尚未對於國外旅遊和消費造成重大衝擊，所以去年第一季會有較高的基期，然而該回答並未回答到市占率下滑以及有效卡成長率停滯的問題，筆者認為如果要更進一步的理解需要從金管會定期公布的信用卡相關資料當中去了解了，但只能說台灣的信用卡市場本來就已經是一片紅海了，玉山金金控在2019和2020年藉由拉高信用卡行銷費用而取得的成長是否會因為行銷動作的停滯而開始造成是佔率的下滑而或者是停留在一個平衡的狀況，這就真的有待時間來觀察了，但以筆者的觀點即使信用卡業務停滯或下滑並不會是筆者對於是否持續買進玉山金控股票的主要決策指標。
最後，筆者要提到的第三個訊息是在該報告的第16當中所提到的Interest Spread 從2020年的第三季的1.25%落底之後開始逐季上升到2021第一季的1.32%，或許大家對於這個去年Q3落底開始至今年第一季的持續兩季上升沒有很強烈的感覺，但筆者是認為在銀行業長期低利的環境當中可以擠出逐季上升的Spread純屬難能可貴，或許隨著這一兩年內可以可能遇到的升息循環開始時，這樣的Spread能力會對銀行整體的獲利能力有很大的加分。
總結，筆者持有玉山金控多年了，對於玉山金控穩健經營的方式和擁有自己的想法去前進的觀念一直是筆者觀察玉山金控的重點，即便玉山金控不具有像其他金控會有隨著大環境改變而暴衝的條件，例如元大金控會受惠於證券市場熱絡而受益，但這也不代表玉山金控沒有受惠到這部分，如果看法說會報告的第八頁也可以看到玉山金控旗下的證券業務的業績相較去年同期也增加了快四倍了，但相對來說玉山金控吸引筆者的地方就是相對穩健的經營和對應到大環境變遷的抵抗能力，這點從玉山金控的股價穩定度可以看出經營者的心態，雖然股價的低波動相對股市其他股票動輒倍數的價差在很多人眼中是一文不值的事情，但對於希望長期定期穩定增加玉山金控持股張數的持有者來說這點卻是相當重要的，並且搭配均衡的股利政策來幫助持有張數的放大以期待能夠在只配發現金股利到來的那一天有足夠的張數帶來足夠的被動收入，或許隨著升息的腳步在未來逐漸到來之後，整體金融股的股價基期隨著獲利的上升而開始有結構性的改變，大家回頭之後才會突然發現持有的金融股市值也足以讓自己會心一笑吧。
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